医药：行业增长稳定 政策趋向温和
2014/5/22   来源：国泰君安  阅读数：

首次覆盖，给予行业增持评级。长期看，老龄化、疾病谱变化、居民医疗保健消费水平增长、行业内生性技术进步等多重因素共同推动医药行业持续、稳定增长。但作为受到高度监管的民生行业，政策扰动不可避免，未来招标降价、医保控费等高压政策继续向纵深推进，预计2014年医药工业收入增速放缓至15~18%。

制药板块：产品线储备推动企业发展分化。短期看制药板块仍受降价和医保控费等政策压制，但不破不立，辩证看待：上述规范行业运行秩序的政策亦是倒逼产业加速优胜劣汰，倒逼企业回归产品线驱动的良性增长轨道，目前的产品线储备将区分未来5年处方药企业发展趋势。

医疗器械/医疗服务板块：政策甜蜜期、产业整合期、企业混战期、龙头成长期。器械/服务业在多个扶植性政策推动下进入“政策甜蜜期”，但产业本身还处在发展水平不高、竞争刚开始从分散走向集中度提升的“产业整合期”，大部分企业仍处于先拼规模再找利润的“混战期”。初具实力的准龙头公司有望内生外延并举，迎来一轮快速“成长期”。

医药板块估值分化明显，已合理反映发展趋势。根据整体法下的wind一致预期，医药板块2014PE26X，整体合理，但相对全部A股溢价184%，处于历史高位，向上弹性有限。其中：中药23X，化学制剂26X，原料药20X，生物制剂32X，医药商业20X，医疗器械38X，医疗服务49X，已合理反映市场对各子行业发展趋势分化的预期。

本次报告新增覆盖公司及评级。首次覆盖：恒瑞医药(增持)、益佰制药(增持)、康缘药业(增持)、丽珠集团(增持)、太安堂(增持)、众生药业(增持)、康恩贝(增持)、东阿阿胶(谨慎增持)、爱尔眼科(谨慎增持)、乐普医疗(谨慎增持).

风险提示。招标降价、反商业贿赂等政策扰动长期存在并可能实质性影响行业增长；目前的板块整体估值水平可能尚未充分反映行业增速放缓的趋势。




编辑：雨忱